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上海机场:中国民航业最优质核心资产 从基建主导时代进入非航主导时代

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发表于 2018-7-4 15:08:43 |显示全部楼层
 1。 中国民航业最优质核心资产,享受成熟期红利业绩加速释放
  上海机场是我国民航业最优质核心资产,目前正处在成熟期红利释放期,此阶段高毛利非航业务将带动利润持续高速增长。上海机场已经从基建主导时代进入非航主导时代,2017年非航业务占比54%,免税业务收入达到25.3亿元。但无论是非航收入的总量还是人均非航收入,上海机场依然大幅低于海外同吞吐量规模机场,提升空间巨大,预计未来非航业务占比有望达到65%以上。
  2。 国际旅客吞吐量优势明显,且持续保持高增速
  旅客是机场的核心资源,而国际旅客更是核心资源中最具价值的部分。2017年上海机场国际旅客吞吐量3470万人次,超过第二名的首都机场近900万人次。2018年前5个月,在供给受限的背景下,上海机场国际旅客吞吐量依然达到11.86%的高增速。根据我们的测算,机场外线带来的航空性收入是内线的1.8倍,并且国际旅客的商业价值远超国内旅客。国际旅客吞吐量的持续高增长,既能显著改善航空性收入水平,又能带动非航业务高质量变现。
  3。 T2免税招标已在进行中,海外免税消费回流助力高增长
  T2航站楼免税合同已于2018年3月底到期,新一轮招标工作目前已在进行中,预计提成比例将大幅提升,一旦落地对上海机场的利润贡献立竿见影。同时,由于我国免税运营商香化产品价格日益具备全球竞争力,海外免税消费回流与中高端化妆品消费升级趋势将助力上海机场免税业务持续高增长。未来4年,免税业务带来的收入仍将保持20%以上增速。
  4。 投资建议:预计公司2018-2020年营业收入分别为95.37、111.28、133.72亿元,净利润分别为45.65、51.71、64.25亿元,对应PE为25.13倍、22.18倍、17.86倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。


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